展恒研究 | 国外S基金研究之(二)投资者结构分析

1、投资者地域分布

S基金的全球交易份额如图1所示,北美地区不言而喻是“老大哥”,在全球交易中所占比重最大,交易规模已经超过了全球规模的一半,这也反映了S基金的投资者有一大部分来自北美地区。北美PE市场欣欣向荣发展之际,这些投资者都对北美PE市场呈现了强烈的兴趣,尤其对于S基金这样的“后起之秀”会重点投资。除了北美地区之外,欧洲地区的S基金业务也相对比较发达,法国、德国、英国等国家涌现出了一大批优质的S基金公司,越来越多的投资者也开始投身于私募股权二级市场。

展恒研究认为,相对于北美和欧洲地区,亚太地区的S基金业务由于时间较短,规模较小,投资者数量也较少。值得关注的是,亚太地区S基金公司凭借“后手优势”,借鉴吸取北美以及欧洲国家的经验,正在迅速成长。不论是交易结构还是投资策略,都可以向北美欧洲“取经”,发展前景良好,所以未来亚洲地区二级市场投资者的数量也会有较大的增长。

图1 近年全球PE二级市场交易份额

 

数据来源:Preqin,展恒研究整理

2、投资者主体变化

展恒研究认为,在过去的几十年里,S基金投资主体的变化也间接影响了S基金的募资能力。在上世纪七八十年代,全球的投资者更偏向于投资一级市场,对于二级投资关注甚少,此时二级市场的投资者基本都是个人客户,几乎没有机构投资者,S基金诞生之后,市场容量只有几百万美元,规模非常小,有点类似于现阶段的中国。

从2000年开始,互联网泡沫危机出现之后,情况发生了巨大变化。许多人在一级市场中遭受重创,风险偏好迅速下降,更加倾向于投资风险较小的资产,投资环境的巨大变化导致了越来越多的投资者开始关注投身于二级市场。在这个阶段,个人投资者越来越多,机构投资者也开始尝试进行投资。

2008年是投资主体演变的另一个节点,经过长期发展,S基金交易模式变得更加成熟。另外在经历金融危机后,各个国家的金融监管愈加严厉,许多金融机构的产品不符合规定必须要进行处理。S基金公司准确把握住了行业大势,募集了大量资金用于承接其他金融机构转移出来的投资组合等各种优质金融资产。S基金在拥有优质的金融资产之后吸引了越来越多的机构投资者的注意,随后S基金资金募集规模也水涨船高。在2008年之后的10年时间里,投入到S基金领域的资金达到了上千亿美元。

2017年S基金达到了募资能力的巅峰,年募资金额达到了400亿美元,2018年之后募资能力略微下降,但是也一直维持在300亿美元以上的规模。三四百亿美元的规模对于一级投资市场上万亿美元的规模来说并不是很大,但是随着二级投资市场越来越被人关注,发展会越来越快。2017年之后机构投资者已经在S基金的投资者中占据了绝对的主流,S基金的发展也进入成熟阶段。

随着S基金被越来越多的人接受,更多的资金开始投入到S基金领域。尤其是那些颇具市场知名度的基金,募资能力不断攀升。在巨量资金的加持下,S基金公司进入了新一轮的投资期,大大推动了S基金的发展,形成了良性循环。机构投资者的大量涌入也造就了一些募资能力非常强大的S基金公司。如图4所示,就全球范围来看,S基金领域融资能力最强的10家公司都处于北美地区和欧洲地区。

图2 近年国外S基金公司融资(亿美元)

 

数据来源:Preqin,展恒研究整理

3、投资者结构分布

上文已经解释,经过这么多年的发展,S基金的主要投资者已经由个人用户逐渐过渡到机构用户,接下来探究一下机构用户投资的种类和规模。

根据展恒研究的调查显示,现阶段国外S基金公司的投资者主要来自于不同国家的公共和企业养老基金,主权财富基金,金融机构,家族办公室等金融企业。其中金融机构在投资者中所占比例较大,是投资的绝对主力,主要包括各种银行、保险公司,其他种类的私募基金等。

在S基金的机构投资者中,北美地区各个州的退休基金、养老基金和公务部门投资规模越来越大。例如2013年,美国俄亥俄州的警察与消防局就向全球领先的私募股权二级投资机构Landmark注资6000万美元,新墨西哥州以1亿美元支持Landmark的 Equity Partners XV基金,同年底特律市的退休基金也向Landmark进行注资。

许多国家的主权财富基金也投资了S基金,例如2010年中国主权财富基金向Lexington Partners进行投资,荷兰的主权财富基金也投资过多个S基金。

金融机构是S基金领域的投资主力。例如2007年AlpInvest获得20亿欧元的投资授权,以投资于全球夹层债务交易。2017年Lexington Partners得到了BC Partners价值10亿美元的投资承诺。

 


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